清溢光电(688138) 企业主要从事掩膜版的研发、设计、生产和销售业务，是国内成立最早、规模最大的掩膜版专业产品和服务提供商之一。2024年公司实现收入11.12亿元，同比增长20.35%；实现归母净利润1.72亿元，同比增长28.80%。 平板显示：公司全球领先，产能扩充&精度升级助力份额持续提升。LCD进一步向大陆转移，大尺寸化趋势持续推进，OLED中小尺寸加速渗透，显示升级带动掩膜版面积、层数增长，LTPO相较LTPS多4层以上。公司国内显示掩膜版位居第一，全球第五，2023年全球市占率11%。公司国内面板客户全覆盖，已实现8.6代高精度TFT用掩膜版、6代中高精度AMOLED/LTPS等掩膜版的研发与量产，预计公司25/26年平板显示业务实现营业收入10.96/13.70亿元，同比增长24.97%/25%。 半导体：公司扩产在即，制程及规模有望进一步突破。半导体制造晶圆扩产&设计升级驱动半导体掩膜版需求增长，根据SEMI，在全球半导体掩膜版市场，晶圆厂自行配套的掩膜版工厂规模占比65%，独立第三方规模占比35%。Photronics、日本DNP、日本Toppan三家占据半导体掩膜版80%以上的市场份额，国内厂商加速技术&产能布局，公司已实现180nm工艺节点半导体芯片掩膜版的量产，及150nm工艺节点已通过客户测试认证并进行了小规模量产。预计公司25/26年半导体芯片业务实现营业收入2.93/4.39亿元，同比增长45.05%/49.83%。 公司向特定对象发行股票募集资金总额不超过12亿元，用于投资“高精度掩膜版生产基地建设项目一期”和“高端半导体掩膜版生产基地建设项目一期”项目。在募投资金到位之前，公司以自筹资金先行投入，佛山生产基地“高精度掩膜版生产基地建设项目”于2025年1月6日圆满封顶。 盈利预测、估值和评级 我们预测2024-2026年公司分别实现归母净利润1.71、2.48、3.66亿元，同比增加27.65%、45.36%、47.17%，考虑到公司的高成长性，我们给予公司2025年40倍估值，目标价32.38元/股，给予公司“买入”评级。 风险提示 下游显示面板新品推出速度弱于预期、半导体技术突破及客户拓展不及预期、产能爬坡不及预期。
清溢光电(688138) 事件点评：公司于2025年2月22日发布关于2023年度向特定对象发行A股股票申请收到上海证券交易所审核通过的公告。 国产掩模版龙头，技术持续向前演进：公司主要是做掩膜版的研发、设计、生产和销售业务，是国内成立最早、顶级规模的掩膜版生产企业之一。公司生产的掩膜版产品根据基板材质的不同主要可分为石英掩膜版、苏打掩膜版和其他（包含凸版、菲林）。产品主要应用于平板显示、半导体芯片、触控、电路板等行业，是下业产品制程中的关键工具。在平板显示掩膜版技术方面，公司已实现8.6代高精度TFT用掩膜版、6代中高精度AMOLED/LTPS等掩膜版，以及中高端半透膜掩膜版(HTM)产品的量产。半导体芯片掩膜版技术方面，公司已实现180nm工艺节点半导体芯片掩膜版的量产，以及150nm工艺节点半导体芯片掩膜版的客户测试认证与小规模量产，正在推进130nm-65nm的PSM和OPC工艺的掩膜版开发和28nm半导体芯片所需的掩膜版工艺开发规划。 持续推动高精密掩模版项目落地，业绩有望步入新台阶：2023年公司主营业务收入约9.16亿元，其中平板显示行业收入约7.31亿元，半导体芯片行业收入约1.44亿元。相对比国内掩模版市场的容量，公司作为龙头企业还具备较大的发展成长空间。公司佛山生产基地项目包括高精度掩膜版生产基地建设项目和高端半导体掩膜版生产基地建设项目，总投资35亿元。其中，高精度掩膜版生产基地建设项目将分三期进行建设，合计拟投资20亿元，高端半导体掩膜版生产基地建设项目合计拟投资15亿元。项目建成投产后，将显著提高清溢光电平板显示掩膜版和半导体掩膜版的产能。我们认为，新产能将会带来两个方面的成长：1、新产能释放是公司作为高端制造业营收成长的底层逻辑；2、公司高精度掩模版项目的落地有望推动公司整体产品结构走向更高端，带动营收和毛利率的增长；3、公司高端半导体掩模版项目的落地，有望提升半导体业务占比，从而更快的提升公司综合毛利率。 投资建议：维持前次预测，我们预计2024-2026年公司分别实现营收11.59亿元、14.32亿元、17.67亿元，同比增速分别为25.4%、23.6%、23.4%，预计归母净利润分别为1.92亿元、2.51亿元、3.36亿元，对应PE分别为41.9倍、32.2倍、24.0倍，考虑到公司所处市场空间较大，公司持续推动产品升级和新产能释放，有望带来新一轮业绩成长，维持买入建议。 风险提示:下游需求不景气、行业竞争加剧、产品升级不及预期、主要原材料出口国（地区）政策调整风险
清溢光电(688138) 投资要点：根据公司官网信息显示，2025年1月6日上午，清溢光电佛山生产基地“高精度掩膜版生产基地建设项目”圆满封顶。 高端产能建设持续推进顺利，国产掩模版龙头空间广阔：掩模版是集成电路制造过程中的图形转移工具或者母板，承载着图形信息和工艺技术信息。掩模版的作用是将承载的电路图形通过曝光的方式转移到硅晶圆等基体材料上，从而实现集成电路的批量化生产。掩模版广泛应用于半导体、平板显示、电路板、触控屏等领域。清溢光电是国内成立最早掩膜版生产企业之一。产品聚焦于低温多晶硅（LTPS）、金属氧化物（IGZO）、有源矩阵有机发光二极体（AMOLED）、MicroLED显示、MicroOLED显示、半导体芯片、Chiplet先进封装技术等领域，为客户提供品类多样的平板显示和半导体芯片掩膜版。在平板显示掩膜版技术方面，公司已实现8.6代高精度TFT用掩膜版、6代中高精度AMOLED/LTPS等掩膜版，以及中高端半透膜掩膜版(HTM)产品的量产，且利用合肥清溢光电现有厂房，扩大AMOLED、HTM用掩膜版的产能，同时未来将新增PSM掩膜版的生产能力，将扩大AMOLED、AR/VR等高端掩膜版的产能，加快公司以HTM、OPC、PSM等技术为代表的新产品、新工艺的研发及量产，填补PSM产品的技术空白，并进一步缓解平板显示行业等上游企业高端掩膜版的需求缺口，更有利于公司的长远发展。半导体芯片掩膜版技术方面，公司已实现180nm工艺节点半导体芯片掩膜版的量产，以及150nm工艺节点半导体芯片掩膜版的客户测试认证与小规模量产，正在推进130nm-65nm的PSM和OPC工艺的掩膜版开发和28nm半导体芯片所需的掩膜版工艺开发规划。从总体市场规模来看，根据SEMI数据，作为半导体材料的重要组成部分，掩模版占半导体材料市场规模的比例约为12%，仅次于硅片和电子特气，2023年全球半导体掩模版市场规模为95.28亿美元，2023年中国半导体掩模版的市场规模约为17.78亿美元。未来随着半导体行业容量的持续上升，半导体掩模版市场规模将不断提升；平板显示方面，根据Omdia分析，中国大陆平板显示行业掩膜版需求占全球比重，从2017年的32%上升到2022年的57%。未来随着相关产业进一步向国内转移，中国大陆平板显示行业掩膜版的需求将持续上升，预计到2026年，中国大陆平板显示行业掩膜版需求全球占比将达到60%。我们认为公司未来具备以下几点趋势：1、平板显示方面，公司作为国产掩模版龙头，将充分受益于国产面板产业崛起所带来的供应链国产化机遇，构建了公司业务持续向上的基本盘；2、半导体方面，在国产成熟制程不断释放产能的背景下，伴随着公司新产能的逐步释放与技术的向前演进，公司半导体业务也有望迎来快速发展；3、伴随着公司半导体业务产能释放和技术升级所带来的产品结构升级，公司销售毛利率有望持续提升。公司佛山生产基地项目包括高精度掩膜版生产基地建设项目和高端半导体掩膜版生产基地建设项目，总投资35亿元。其中，高精度掩膜版生产基地建设项目将分三期进行建设，合计拟投资20亿元，高端半导体掩膜版生产基地建设项目合计拟投资15亿元。项目建成投产后，将显著提高清溢光电平板显示掩膜版和半导体掩膜版的产能，新产能释放为公司未来的成长打下坚实的基础。 投资建议：维持前次预测，我们预计2024-2026年公司分别实现营收11.59亿元、14.32亿元、17.67亿元，同比增速分别为25.4%、23.6%、23.4%，预计归母净利润分别为1.92亿元、2.51亿元、3.36亿元，对应PE分别为33.4倍、25.6倍、19.1倍，考虑到公司所处市场空间较大，公司持续推动产品升级和新产能释放，有望带来新一轮业绩成长，维持买入建议。 风险提示：下游需求不景气、行业竞争加剧、产品升级不及预期、定增推进不及预期
清溢光电(688138) 主要观点： 事件 2024年10月31日，清溢光电公告2024年三季度报告，公司前三季度实现营业收入8.27亿元，同比增长23.81%，实现归母净利润1.20亿元，同比增长27.30%，实现扣非归母净利润1.08亿元，同比增长33.13%。对应3Q24单季度实现营业收入2.66亿元，同比增长6.19%，环比减少8.03%，单季度归母净利润0.32亿元，同比减少23.53%，环比减少19.74%，主要原因在于佛山项目设备订购、厂房建设等增加了财务费用的利息支出和管理费用，同时日元、美元汇率波动增大了财务费用的汇兑损失。单季度扣非归母净利润0.27亿元，同比减少28.41%，环比减少25.02%。 中高端面板带动高精度掩膜版需求，建设高端产能推动产品结构升级随着LCD面板产能完成向中国大陆的转移，价值量更高的OLED面板成为中韩竞争的焦点。京东方、维信诺先后投资建设OLED G8.6代线推高了中高端显示面板的投资热度，也带动了对上游高精度面板掩膜版的需求。作为国产面板掩膜版龙头，公司加快向高端掩膜版产品技术升级，增扩高端掩膜版产能以提升高端市场占有率。合肥工厂聚焦于提升AMOLED、LTPS、Micro LED、AR/VR等高精度高端掩膜版和中高端半透膜掩膜版（HTM）的产能，同时新增PSM掩膜版产能，加快推动HTM、OPC、PSM等新产品、新工艺的研发及量产；佛山高精度掩膜版生产基地已于2024年3月开工建设；深圳工厂提升了FMMOLED大尺寸高精度掩膜版和HTM中高精度掩膜版的工艺技术能力。紧抓国产替代机遇，加快半导体芯片掩膜版产能布局 受益于中国大陆半导体芯片产业的快速崛起和国家政策的持续推动，大陆半导体芯片掩膜版市场规模快速增长。公司紧抓行业发展机遇，立足于在面板掩膜版领域深耕多年的经验技术加速向半导体芯片掩膜版市场扩展，“平板显示掩膜版+半导体芯片掩膜版”互促共进的“双翼”战略稳步推进。（1）技术方面，目前公司已实现180nm量产，150nm客户测试认证与小规模量产，正在推进130nm-65nm的PSM和OPC工艺掩膜版开发和28nm工艺开发规划；（2）产能方面，佛山半导体IC配套掩膜版生产线一期已经开工建设，未来将实现250-28nm光掩膜版量产，满足8寸和12寸晶圆厂掩膜版需求，有望为公司半导体业务营收增长提供强劲动能。 投资建议 我们调整盈利预测，公司2024~2026年营业收入11.11/13.58/16.55亿元（前值为11.11/14.06/17.09亿），归母净利润为1.84/2.44/3.16亿（前值为1.93/2.53/3.39），对应EPS为0.69/0.91/1.19元，对应PE为35/26/20倍。维持“增持”评级。 风险提示
清溢光电(688138) 事件点评：公司发布2024年半年度业绩预告，预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为8,650.00万元到9,250.00万元，与上年同期相比，预计增加3,313.38万元到3,913.38万元，同比增加62.09%到73.33%。 上半年业绩同比高增，国产掩模版龙头空间广阔：公司主要从事掩膜版的研发、设计、生产和销售业务，是国内成立最早、规模最大的掩膜版生产企业之一。公司规划了“平板显示掩膜版+半导体芯片掩膜版”互促共进的“双翼”战略。2024年上半年，公司平板显示行业掩膜版和半导体芯片行业掩膜版业务“双翼”并进，产销规模进一步扩大，营业收入稳步增长导致业绩相应增长。在平板显示领域，我们认为公司中长期具备较大的成长空间，主要基于几点判断：1、公司在推进6代超高精度AMAMOLED/LTPS/LTPO用掩膜版和高规格半透膜掩膜版(HTM)开发，积极布局先进的高规格半透膜掩膜版(HTM)与高规格相移掩膜版(PSM)技术；2、目前显示用掩膜版需求比较平稳，掩膜版市场的国产化率相对较低，国内市场空间巨大，公司在国内有良好的客户基础和品牌影响力；3、公司将以合肥和佛山为产业基地，进一步扩大高精度掩膜版产能，优化产业布局，不断完善和延伸业务链条，推动平板显示掩膜版新工厂项目，进一步扩大产能，提升产品精度和品质。在半导体芯片领域：技术方面，公司已实现180nm工艺节点半导体芯片掩膜版的量产，以及150nm工艺节点半导体芯片掩膜版的客户测试认证与小规模量产，正在推进130nm-65nm的PSM和OPC工艺的掩膜版开发和28nm半导体芯片所需的掩膜版工艺开发规划；产能方面，公司高端半导体掩膜版生产基地建设项目主要设备已下单，设备交期总体较之前预计缩短，未受到海外限制政策限制的影响，目前佛山生产基地项目已进入厂房建设阶段，预计将于2025年第四季度逐步进行设备的迁入。整体来看，公司一方面积极的进行技术开发升级和产能扩张，另一方面处于显示面板和半导体制造国产化崛起的大趋势中，市场份额还在持续提升，未来具备较大的发展空间。 投资建议：维持前次预测，我们预计2024-2026年公司分别实现营收11.59亿元、14.32亿元、17.67亿元，同比增速分别为25.4%、23.6%、23.4%，预计规模净利润分别为1.93亿元、2.51亿元、3.36亿元，对应PE分别为25.4倍、19.5倍、14.5倍，考虑到公司所处市场空间较大，公司持续推动产品升级，未来定增落地产能释放预计有望带来新一轮业绩成长，维持买入-A建议。 风险提示：下游需求不景气、行业竞争加剧、产品升级没有到达预期、定增推进不及预期
